【华泰宏观李超团队】宏观: 东北经济:道阻且长,行则将至

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发布时间:2018-01-09 09:32

  

  东北经济由盛而衰的原因及未来方向

  历史上东北也曾经历过高速发展时期,2000年后三省GDP增速水平长期高于全国水平,并持续到2011年。随着经济结构转型,东北经济以重工业为主的产业结构,以国有企业为主的所有制结构存在的问题逐渐显现,经济结构单一,转型效率低,活力不足。随着经济的下滑,人口流失、老龄化,及企业违约问题也陆续出现。我们认为东北经济问题的核心是营商环境较差,1月3日的国务院常务会议提出改善营商环境的三项举措,我们认为有望成为未来的改革方向。同时我们认为东北地区的农业上下游产业链、旅游业、部分中游化工、设备制造业未来仍具有较大的发展潜力。

  东北当前不仅面临经济衰退,人口流出、老龄化和企业违约状况相伴而行

  人口问题和企业违约问题与经济衰退相伴而行。当前东北的人口结构问题主要包括出生率下降、优秀人才流失、人口老龄化等等,人口成为制约其长期经济增长的重要因素。东北对上世纪80年代的计划生育政策执行的更为到位,80年代以来出生率持续低于全国水平,2016年三省份自然增长率均已降为负值,且人口流出问题也逐年恶化。虽然东北的人口抚养比较低,劳动力人口比重更大,但抚养比低主要在于儿童抚养比,老年抚养比相比全国更高,老龄化问题更为突出。经济状况恶化与企业违约形成恶性循环,近年来东北企业违约状况频发。

  东北经济衰落的核心原因是营商环境较差,长期原因是经济结构问题

  我国经济自2010年三季度进入波动下行的“新常态”,经济回落并非东北独有,但东北经济增速从高于全国到低于全国却是一个不争的事实。我们认为东北经济回落的长期原因是其政府主导、国企为主的所有制结构,及重工业、农业比重过大的产业结构,而根本的原因则是营商环境较差,我们认为只有理顺政府与市场的关系,才能解决这个问题。另外,我们不认为气温原因是拖累东北经济的主要原因。

  东北振兴前提是优化企业营商环境

  2008年后,中央对东北地区采取的振兴政策逐步从“输血”向“造血”转变,财税金融政策数量减少,产业、人才政策增多。我们认为,理清政府与市场之间的关系才是头等大事。东北振兴重在改善营商环境,提高“造血”政策的执行效率。根据1月3日国务院常务会议提出的改善营商环境的三项举措,我们认为借鉴国际经验建立营商环境评价机制可能会从设计企业、获得施工许可、电力建设、注册资本、获得银行信贷、投资者保护、税收、跨境贸易、合同执行和破产保护十个方面进行考核,同时我们认为具体到国内实际情况,对不同指标可能会有所侧重。

  未来东北经济的几个潜力发展方向

  我们认为东北地区农业上下游产业链的农药化肥、食品加工业可能具有较大的发展潜力;土地改革、规模化运营将提高土地运作效率;更高的森林覆盖率、天然的气候优势使得东北在滑雪等旅游产业方面大有可为;同时也应继续发挥好东北的工业基础,我们梳理2017年前三季度上市公司累计利润总额增速数据发现,东北的化工、设备制造行业的盈利均得到了大幅修复,我们认为相关行业竞争优势有望继续逐步显现。

  风险提示:东北经济持续下行,拖累全国经济增速;企业投资意愿低,招商引资难度大;改革不彻底,贫富差距进一步拉大。

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